线索摘要：一、公司概况：百年乳企，年业绩企稳回升二、行业趋势：常温奶从过去的量增转向结构升级和价升，巴氏奶行业增长进入提速期三、业务展望：4Q20力争完成全年目标，展望明年奶价为温和上涨，加码安徽江苏布局，拓展华东及优质市场四、投资建议：目标价高于现价16%
一、公司概况：百年乳企，年业绩企稳回升1、股权结构集中稳定，有利于公司长期稳定发展光明乳业是一家国资委控股公司，实际控制人是上海市国资委，通过光明集团持有公司51.62%的股权。目前公司股权结构集中稳定，有利于公司长期稳定发展。公司主要控股子公司包括光明牧业有限公司、新西兰新莱特乳业有限公司和益民一厂。2、液态奶为核心业务，年营收占比超60%目前公司拥有液态奶、其他乳制品和牧业产品三大业务板块，其中核心业务是液态奶，分为低温奶和常温奶。年液态奶营收占比61.17%，其中低温板块占比36.18%，常温板块占比23.68%。第二大业务为其他乳制品，主要分为奶粉、原料奶酪和新莱特，其中新莱特为主要营收。来源。年其他乳制品营收占比27.86%，奶粉、原料奶酪和新莱特的营收占比分别为0.69%、6.19%和21.99%。牧业产品业务占比为7.4%。3、业绩快速发展后进入停滞期，年营收、净利润企稳回升年“三聚氰胺事件”响公司营收，下滑明显。年光明乳业推出第一款常温酸奶莫斯利安，随之进入快速发展期。-年公司营业收入由79.4亿增长到.9亿，CAGR达20.74%，归母净利润由1.22亿增长到5.68亿，CAGR3达6.02%；-年，由于内部由于管理层变动，公司发展进入调整期，同时莫斯利安受到安慕希、纯甄等竞品挤压，-年整体发展增速放缓。年，光明在管理、渠道、营销多方面进行改革，目前改革初见成效，年全年实现营业收入.63亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润4.98亿元，同比增长45.61%。二、行业趋势：常温奶从过去的量增转向结构升级和价升，巴氏奶行业增长进入提速期1、常温奶发展已趋于成熟，从过去的量增转向结构升级和价升光明乳业/公司深度报告图5中国常温白奶、巴氏奶、酸奶各阶段销售占比和增速数据来源：Euromonitor，东北证券常温市场已趋于成熟，由量增转向价升和结构升级。年UHT灭菌技术被引入中国后，常温白奶大范围兴起。同时，伊利和蒙牛等龙头大规模铺设渠道，不断投入营销，实现了常温白奶渠道和品类的快速扩张。常温奶行业发展过去分为两个阶段，-年UHT奶行业增速较快，销售规模CAGR高达10.6%。从年起行业增速明显回落，-年销售额CAGR为3.3%，主要是由于从过去的量增转向结构升级和价升，我国常温奶销量在年后连续3年销量下滑（、和年增速分别为-2.06%、-1.07%和-0.98%）。2、巴氏奶进入量价齐增阶段，行业增长进入提速期年巴氏奶行业规模达亿元，-年CAGR达8.3%，主要以量增为主，价格变化较小。-年CAGR达9.2%，单价CAGR达3.2%，销量CAGR达5.9%，呈现量价齐升态势。巴氏奶行业增速从年的6.1%提升到年的11.6%，行业增长进入加速期。巴氏奶行业巴氏奶消费占饮用奶消费比例持续提升，从年的8.3%提高到年的13.2%。根据欧睿国际预测，-年销售额CAGR为6.56%，年巴氏奶销售规模将达亿元，占比将达到17.3%。3、城镇化进程加快，低温奶逐渐向低线城市渗透年农村居民人均奶类消费量为6.91千克，不到城镇居民人均奶类消费量的1/2（16.53千克），表现出较大的增长潜力。目前我国乳制品的主要消费者是城市居民，但是一线城市液态奶渗透率已90%，增长空间有限。二三线城市液态奶渗透率达到了70%，农村仅为20%，随着城市化进程的加快消费观念升级城镇冷链设施完善，巴氏奶在农村渗透率有望持续提升，贡献增量。三、业务展望：4Q20力争完成全年目标，展望明年奶价为温和上涨，加码安徽江苏布局，拓展华东及优质市场公司同意光明牧业有限公司在宁夏中卫市沙坡头区筹建奶牛场，同意光明牧业有限公司扩建黑龙江齐齐哈尔市富裕县哈川牧场，同意光明牧业有限公司在安徽阜阳市阜南县筹建奶牛场。1、4Q20力争完成全年目标，展望明年奶价为温和上涨1-3Q公司白奶（包括常温奶及低温巴氏奶）增长可观，巴氏奶产品目前全国市场份额超过40%，产品优势突出。1-3Q酸奶产品销售额下滑，主要原因有外出型消费场景受限、白奶对酸奶消费有一定替代、供给端常温酸及低温酸竞争均有加剧。展望4Q，中金公司认为公司白奶销售增长趋势将延续，并且4Q公司将继续加强国内市场推广、新莱特亦在积极拓展客户，我们判断公司完成制定的收入/归母净利润年度目标的概率较大。公司管理层展望明年的奶价为温和上涨趋势，光明乳业管理层亦提倡良性竞争。2、探索优质奶源+极致新鲜，首创国内生牛乳空运直达20年11月，公司将国内*金奶源带宁夏中卫鲜奶3小时空运至上海，上海制造加上*金奶源带优质原奶，造就了高品质中卫奶源版“优倍鲜奶”。公司旨在对新鲜的不断探索，向更多的消费者传递“新鲜巴氏乳，才是健康好牛奶”的新鲜理念。3、加码安徽江苏布局，拓展华东及优质市场20年7月，江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业揭牌仪式在江苏盐城射阳县举行，光明银宝乳业工厂流水线正式开工，完善华东、华北地区生产基地布局，进一步拓展苏皖鲁市场。此次公告披露，公司同意光明牧业有限公司在安徽阜阳市阜南县筹建奶牛场。四、投资建议：目标价高于现价16%公司加码上游奶源布局，重视极致新鲜以及消费者教育。结合以上，长城证券预计20-22年公司营业收入分别为.77、.29、.07亿元，净利润分别为5.83、7.12、8.85亿元，EPS分别为0.48、0.58、0.72元，对应PE分别为34X、27X、21X，维持“推荐”评级。中金公司目标价19.4元，高于现价16%。本文由以下信息整理采编：1、《长城证券：光明乳业——加码上游奶源布局，不断探索新鲜》长城证券消费团队、刘鹏（S2）/陈姝（S1）-12-、《中金公司：光明乳业——管理措施逐步推进，期待中期持续改善》中金公司消费团队、吕若晨（S2）/武雨欣（S6）-11-、《东北证券：光明乳业——好风凭借力，送我上青云》东北证券消费团队、李强（S1）-08-19AI独家黑科技点赞在看您来过赞赏转发好认可